债市入眼关怀通货膨胀预期,国开股票(stock)流动性周周观看

  限产效果边际走弱
钢价短期调整

央行加大短期资金投放力度。本周到期资金为逆回购2,100 亿元、MLF(6
个月)2,070 亿元、国库现金定存600 亿元,共计4,770
亿元。央行通过逆回购投放6,200亿元,公开市场净投放4,100 亿元,扣除到期MLF
与国库现金定存共计净投放2,030
亿元。下周到期资金主要是公开市场操作逆回购到期2,500 亿元。

央行大幅净回笼。本周到期资金9,860亿元(逆回购7,800亿元与MLF
1,880亿元),央行共投放逆回购2,700亿元以及MLF1,880亿元,共计净回笼资金5,100亿元,连续2周累计净回笼5,500亿元。下周资金到期4,800亿元(全部为逆回购)。考虑到金融机构提前准备跨期资金,流动性压力提前到来,下周央行或采取净投放操作。

  环保风波再起
市场震荡运行

   
在季末考核即将到来之际,央行出于稳定市场预期、避免流动性季度紧张的考虑选择加大流动性投放。市场对央行操作高度敏感,在近期监管强度边际放松、央行加大流动性投放的推动下,资金面紧张情况仍然没有退潮,总体上仍在高位,同时6
月还面临美联储加息、欧洲央行关上降息大门等外部冲击。根据此前经验,季末20
号左右资金面状况最为紧张,央行或将继续加大投放力度,推动平稳度过季末。但季末过后仍要高度关注监管再度强化以及央行对流动性的边际收缩。

   
近期连续2周净回笼或为未来净投放做准备。此前央行为了对冲流动性压力,连续2周净投放,近期资金面偏宽裕,央行又连续净回笼2周,总体上“削峰填谷”操作延续。公开市场操作的精准性和灵活性进一步增强,未来央行或将加大28天或63天逆回购投放的力度。

  钢招信号将要释放
铁合金方向即将明朗

    受内部季末MPA
考核临近、去杠杆、缴税叠加外部美联储加息等因素影响,资金价格出现上涨,尤以跨期为甚,R021
大涨101.5bp。金融市场成本快速上行亦会传递到实体层面。

   
平稳跨年可期,警惕超预期事件。尽管在央行调控下以及年末财政投放加大等因素的推动下平稳跨年可期,但仍要警惕超预期事件发生对资金面冲击效应的放大。此外,下次MLF
到期是12月16日,在美联储议息会议(12月13日)之后,不排除上调操作利率的可能,但基准利率调整可能性很小。

  期价兑现环保预期
焦炭面临调整压力

    人民币汇率终止4
连涨。其中,即期汇率贬值0.2%至6.8139,中间价(6.7995)基本持平上周,离岸人民币汇率贬值0.4%至6.8144,与在岸价的倒挂基本消失。

   
资金利率涨跌互现,跨期资金价格大涨。从周5水平看,本周银行间市场主要品种波动幅度在-10.8bp
至89.3bp不等;从平均利率水平看,银行间市场主要品种大多下跌11.0bp 至80.3bp
不等,只有R1M
上涨47.7bp。中美10年期国债利差扩大至153.0bp(上周为151.5bp)人民币汇率小幅贬值。其中,即期汇率与中间价均贬值0.2%;离岸人民币汇率贬值0.4%;美元兑人民币即期询价日均成交量环比减少18.2%,同比减少37.1%。

  权益地量继续寻底 债市重点关注通胀预期

    美联储年内第3 次加息概率有所下行,但不能完全排除9
月加息叠加年内缩表的可能性。其中,市场预期美联储今年9 月20 日第3
次加息的概率为13.1%(上周末为29.3%,下同),12 月13
日加息的概率为45.6%(55.8%)。

   
从12月8日美国联邦基金利率期货交易隐含价格来看,市场预期美联储今年12月13日加息的概率为100%,2018年3月21日加息概率为61.4%,9月26日再度加息的概率为56.9%。

  主要观点

   
风险提示:央行超预期调控,经济下行压力增大,通胀超预期,海外市场黑天鹅事件等。

   
风险提示:央行超预期调控,经济下行压力增大,通胀超预期,海外市场黑天鹅事件等。

  观点:央行意外进行 MLF 操作,月末资金面或延续稳健

  (1)上周央行逆回购净投放 400 亿,另外周五还进行了 1490 亿
MLF,共计净 投放1890 亿;
(2)上周由于临近月末财政支出加大,资金面显著好转;
(3)本周将有 1700 亿逆回购到期。
逻辑:上周资金面显著好转,我们认为主要有两方面因素:其一在于此前央行的

  流动性
连续多日逆回购净投放操作;其二则是在临近月末财政力度支出加大的背景下,
也为流动性提供支撑。不过在流动性已显著好转的同时,上周五央行却意外进行
了一年期 1490 亿的 MLF 操作。对于这样的操作,其中重要的原因在于政府债券
发行力度加大,缴款等因素对流动性产生扰动,因而央行或意图通过 MLF 操作
进行调节。同时,考虑到积极的财政政策方向,未来 MLF 操作或将更为频繁。
对于本周资金面,考虑到将仅有 1700 亿逆回购到期,同时临近月末央行或依据
流动性状况,通过逆回购投放进行调节的概率较大。因此,流动性总体或将延续稳健。

  观点:仍在寻底过程中

  (1)上周五沪股通净流出 2.35 亿,深股通净流入 2.08 亿;
(2)部分养老目标基金本周二起开始发行; (3)人民币兑美元重新引入逆周期因子;
(4)证监会在深圳召开第三次投资者保护工作联席会议;(5)IF、IH、IC
当月合约基差分别收于-15.53 点、2.6 点、-42.89 点,较上一 日变化 2.29
点、8.27 点和-5.42 点;(6)IF、IH、IC 跨期价差(当月-次月)分别收于
10.8 点、2.4 点 34.6 点,较上一日变化 0 点、0.4 点和-9.8 点;
期指 (7)IF、IH、IC 总持仓分别变化-1557 手、-143 手和-1341 手。

  逻辑:上周权益市场尽管超跌反弹,但地量显示资金追涨意愿不强。我们认为原
因主要有三点,一是环保限产、猪瘟等因素诱发通胀上行预期,叠加消费数据萎
靡,对于滞胀预期有所升温,二是中美互征关税,对于贸易摩擦升级的担忧未见
缓解,三是中报踩雷风险未消除,同时外资、融资余额、产业资本近期流向飘忽
不定,市场缺乏增量资金。因而尽管养老目标基金近期即将入市,以险资为代表的机构资金也有低吸的操作,但在上述压力下,市场难以形成上行的聚力,预计短线走势依旧为震荡寻底为主,权重消费的调整幅度决定市场下行空间。

永利402登录,  操作思路:观望风险点:(1)中美贸易摩擦;(2)新兴市场货币贬值;(3)白马业绩大幅低于预期
观点:资金面重回宽松,但通胀担忧仍是拖累
(1)央行重启公开市场操作,资金面重回宽松。
(2)市场对于通胀上行的担忧加重。(3)成交持仓 1 日变动:T
次季成交量(+6504)、持仓量(-1202);TF 次季成
交量(+1677)、持仓量(+584);TS 当季成交量(-355)、持仓量(-121)。
(4)基差 1 日变动:T 次季基差(+0.0239)、TF 次季基差(+0.0918)、TS 当
季基差(-0.0503)。(5)跨期价差 1 日变动:T 当季-次季价差(+0.02)、TF
当季-次季价差(+0.01); 期债 TS 当季-次季价差(-0.05);(6)跨品种价差
1 日变动:TF 次季*1.8-T 次季价差(-0.0630)、TS 当季*3.5-T
次季价差(+0.2325);TS 当季*2-TF 次季价差(+0.095)。
逻辑:上周央行在公开市场的操作(包括:持续逆回购、重启 MLF 等)均进一
步确认资金利率已经回归政策的合意位置。资金面对债市,特别是短端的干扰料
将减弱。不过,近期猪瘟、寿光水灾、房租上涨等部分事件使得市场对于通胀上
行的担忧加重。考虑到这些因素在短期难以被证实或证伪,因此,市场担忧短期
难消,债市特别是长端仍然面临者很大的不确定性。上周建议投资者小幅参与短
端反弹行情的操作可继续持有,但如果对通胀的担忧持续发酵则可考虑止盈离场。
操作建议:轻仓多单持有,如通胀担忧继续发酵则止盈离场

  —、短期震荡寻底,中期机会大于风险

  震荡为主

  风险因素:1)经济数据大幅好于预期;2)资金面持续收紧;3)通胀预期持续
发酵;
      观点:重启逆周期因子,人民币汇率跳涨
      (1)USDCNY 本周五中间价报 6.8710,较上周五上调 184
点。收盘价调整贡献 贬值 260 点,隔夜一篮子货币调整贡献升值 284 点;

  (2)美联储公布 8 月会议纪要。会议纪要显示,美联储 9
月可能再次加息,但
如果国际贸易摩擦局势变得更加严峻的话,可能会暂停加息步伐。同时会议认为,
贸易争端持续可能损害经济增长;
(3)外汇市场自律机制秘书处发布《人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因
子”》公告显示,近期受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响,外汇市场出现了一
些顺周期行为。基于自身对市场情况的判断,8 月份以来人民币对美元汇率中间
价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”,以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。
逻辑:进入 8 月之后为了稳定人民币汇率,央行 3 次启用宏观审慎的外汇管理政
策:8 月 3 日央行宣布从 6 日期调整外汇风险准备金率从 0 调整为 20%;8 月
16
日央行上海总部通知上海自贸区各银行不得通过同业往来账户向境外存放或拆放

  外汇 人民币资金;8 月 24
日,宣布逆周期因子已重启。一个月内密集调动各类外汇管 震荡偏强
理政策疏导市场对人民币汇率预期可见央行在此点位已经相当重视人民币汇率的
走势。在关键点位央行的调整之下,短期内人民币汇率较难突破关口 7。随着央
行再次调用逆周期因子,预计后期人民币汇率以震荡为主。后期主要影响人民币
汇率的主要有:(1)美联储 9 月加息关口临近,美元指数或将继续上涨。在 24
日晚鲍威尔的讲话中我们可以看到美联储依然对本国经济有着强烈的信心,市场
预计美联储将会继续按照之前的加息步伐。目前看来,美国 9 月加息概率基本板
上钉钉,市场随着加息的临近将带动美元指数的上涨。(2)中美贸易战将中长期
影响人民币兑美元汇率。短期来看,随着美国中期选举的临近,中美贸易战将暂
时被搁置,但是难以否认在中期选举之后中美将继续回到贸易摩擦中进行商榷。
因此,人民币汇率短期将会因为逆周期因子的调整而有所回调,下周将呈现震荡
偏强的格局。而随着九月美联储加息的来临,美元指数的上涨将给人民币带来一
定的贬值压力。

  操作建议:观望或逢低购汇 

  风险因素:美国经济大幅不及预期

  一周逻辑:近期非洲猪瘟、寿光水灾、一线城市房租上行、环保限产进一步加剧通胀
上行预期,叠加地产下游消费链条萎靡,市场对于微滞胀的预期再起,这对于国内股债市
场均构成一定压力。期债方面,尽管近期资金面由紧转松,但在通胀压力下,利率下行幅
度相对有限。而期指方面尽管上周超跌反弹,但量能不济暗示悲观情绪未见消弭,其中对
于消费降级(内需不足)的担忧是资金相对谨慎的一个重要原因。

  本周推荐策略:股债方面机会不显,本周重点关注汇率端。上周央行重启逆周期因子,
政策意图明朗化之后,短线人民币破7的概率大幅降低,可关注购汇的可能性。

  二、国内流动性市场概况

  1.本周公开市场操作统计:

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